深度分析：万科的终极命运

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　　近期姚振华控股万科之战可谓惊心动魄，网上文章无数。而且新消息层出不穷，基本上每隔一天都会抖出各种猛料。关于险资为何大规模出击A股，元杰博闻已经分析过了。本文深入分析一下万科的终极命运。当然，不仅仅是万科，相关当事人也会深入分析的。

　　本文，邓元杰（微信号：元杰博闻）按照逻辑顺序分析，最终给出结论。

　　1、王石、郁亮们并没有做好自己的工作，给股东的回报太低。

　　万科虽然做得不错，但王石、郁亮给股东的回报太低。2007年以来，万科累计分红如下：

• 2008年6月5日，68.75亿股，10转6派1，股本变成110亿股，派息6.875亿元。

• 2009年以来不再转增股，一共派息七次（2009年5月27日，10派0.5元；2010年5月10日10派0.7；2011年5月20日10派1，2012年6月27日10派1.3；2013年5月8日10派1.8；2014年4月28日10派4.1；2015年7月14日10派5），一共10派14.2元。

　　因此，08年以来万科一共分红163.08亿元。

　　这个数字是多是少呢？那要看万科过去几年挣了多少，又从股市上募资多少了。2008年～2014年（2015年暂且不算），万科的归属母公司所有者的净利润一共是696.86亿元，2008年万科增发募资100亿元。因此，这七年来万科一共净给股东63亿元利润。

　　站在投资者的角度来看，假如07年投资者以31.53元买入万科的增发股，或者在30元左右（我就不说当时的40元高峰了）持有股票一直拿住的话，到2015年9月份万科A的股价不到14元，复权也不会到超过22元，加上七年累计的分红（扣税之后）1.4元，一共最多23.4元。亏损30%左右。

　　这，就是王石、郁亮在过去七年给投资者的回报。

　　更何况，在这种糟糕的回报下，王石、郁亮每年的工资都大幅上涨，现在已经1000多万了。他们年年高收入，现在却想号召中小股东支持他们，不觉得很搞笑吗？万科即使发展得好，与散户、投资者有什么关系？

　　所以，当姚振华指挥前海系在短短三个月将万科股价从不足14元拉到24元，创下07年以来的新高时，如果你是万科的长期投资者，你会支持谁呢？

　　顺便说一句，王石们还算优秀的管理者。如果Ａ股中的优秀管理者给股东的回报都是这样，其他人的情况可想而知。

　　2、王石、郁亮们非常爱惜万科。

　　这从他们的讲话就能看出来。例如，2015年4月22日王石对媒体说：“万科的一个更重要的底线，就是对人的尊重。首先是尊重员工，第二是尊重消费者，第三是尊重合作伙伴。”郁亮也对万科深有感情，并在万科推行“乐跑”文化，鼓励员工跑步增强体质。从他们的所有讲话和行为可以看出，他们把万科当儿子，当女儿，一直在静心培养。

　　从经营企业来说，他们是优秀的。一想到他们把企业当儿女来养，确实令人感动。但从前面的数据可以看出，他们把股东的位置放到了最后，因为：

　　3、王石、郁亮们为了低价增发多占股份，一直在压低万科股价。

　　由于历史的原因，万科管理层占股较少，所以他们一直想通过股权激励多占股票。这本无可厚非，而且值得鼓励。但2013年以前由于股灾等各种因素，股权激励总体上一直没能成功，因为万科必须受制于大股东华润。虽然华润对很多事情不闻不问，但毕竟是大股东，有这个国有大股东在，王石们做事必须考虑分寸。

　　但是在2014年4月17日华润集团董事长宋林被双开后，万科立刻于4月23日启动了“事业合伙人”制度，开始了迅猛的增持之路。万科成立了“深圳盈安财务顾问”企业，内含1320名员工，成为万科的事业合伙人。从2014年4月到2015年8月份，万科合伙人持股已经从0达到了4.14%。考虑到万科是个大股票，这样的资金已经算是惊人了。

　　宋林被双开，然后万科启动“事业合伙人”开始迅猛增持，这里面好像颇有味道，呵呵。但究竟有什么味道，我也不好分析。我只能说：王石们为了多买股票，一直在压低万科股价。

　　我这么说是有理由的。看看万科和地产指数从2014年4月30日到2015年8月31日的涨幅对比吧：万科A，股价从7.90元涨到14.30元，涨幅81.01%；深圳地产指数（399241），从1180.58涨到2499.61，涨幅111.72%。房地产企业主要在深圳上市，但地产老大万科却跑输了地产指数。

　　但令人奇怪的是，在2015年6、7月份的股灾时期，万科却没有选择大规模增持。我有理由认为万科管理层在等一个“好”价钱，因为万科的跌幅不大。事后我们才知道，原来是前海人寿在大规模增持。实际上，在七月份时，前海已经发文，称它持有的万科股票已经超过6%了，这应该是万科跌幅较少的直接原因。

　　在姚振华强势买入万科股票后，网上有个叫“股旺金来88888 ”的网友发表了《从一个普通投资者的角度解读万科夺权战》的文章，其中写到：

　　……首先我们看看万科A的股价，万科A从去年（2014年）12月开始，股价一直没涨过，持有万科A的中小投资者精准的避开了整个大牛市，是不是别人翻几倍他不动，别人跌的时候他就不跌了呢？不是，7月份股灾的时候照样下跌，是谁让万科股灾期间维持横盘？原来是宝能系。万科7月21日曾公告，13.7元以下回购百亿股票，万科后来差不多有一个月时间都在13.7以下，公司总共才买了1.6亿。这就是王石倡导的公司信用，觉得股价跌的不够多没有买入价值让股民亏的更多点对吧。那7月份的时候股价是谁稳住的呢，7月份的时候宝能系的股权从0直接飙升到整个万科的15%，所以万科A维持了一个横盘的走势，让中小投资者亏的没那么惨，如果没有宝能系，牛市没吃到涨幅，熊市吃足了跌幅的惨剧绝对会发生在万科A的中小投资者身上。……

　　遗憾的是，前海如此明显的举动，竟然没有引起王石们的重视。于是我们看到，万科股价在2015年第四季度一飞冲天，姚振华如狼似虎，大吃股票。这就说到第四点了：姚振华想干什么？

　　4、姚振华是想长期经营万科的，并想把万科做得更好！

　　很多人把姚振华当成了短期投资者，邓元杰（微信号：元杰博闻）认为这是错误的。姚振华和王石、郁亮们一样，愿意把万科经营好。

　　理由是：姚振华也做地产，并有大约2700亿元的地产储备。宝能是在2013年开始全国扩张的，目前已经进入了30个城市，在建和在售项目接近60个。但是宝能毕竟是后起之秀，经验不足，实力有限，所以进入的主要是二三四线城市。进入2015年，宝能系在这些城市严重套牢，过去三年只卖了不到100亿元，2015年甚至退出了芜湖用地：干不下去，土地出让金不要了。

　　几千亿的库存如何消化？尤其是在2015年京沪深房价继续大涨、但并不能带动三四线城市的情况下，在三四线城市拥有巨额地产的人早如芒刺在背。宝能系在地产上深度套牢，非常危险。长期下去会有多少坏账，多少亏损？！所以邓元杰完全能想象姚振华夜不能寐的样子。此时，他当然希望控股一个一线品牌帮他解套，此时他盯上了万科。

　　此时，王石、姚振华的心态究竟如何？

　　站在王石们的角度来说，一山不容二虎，王石们还指望继续增持万科发财呢，怎么可能允许一个卖菜的入主？虽然英雄不问出处，但是站在王石们的立场想想也可以理解。在1990年代后期万科已经出名了，2000年之后更是地产老大。王石在讲台上扮演对万众讲话的一线商业大佬已经十几年了，而姚振华却在深圳卖菜，倒腾物流和一些小额地产，直到2012年之后不知道凭借什么成立了保险公司，才突然发家。现在这么个人突然成了王石们的老板，王石们当然难以接受。

　　但是在姚振华如此猴急和强势的作风后面，其实是深深的慌乱和不得已。这一点，很多人可能都没有看到。邓元杰（微信号：元杰博闻）给大家分析一下：姚振华做保险虽然根本不差钱，资金流充裕，但如果不能产生利润，尤其是如果宝能系的地产一直不挣钱甚至巨亏，以后更会崩溃！在他貌似强势的背后，其实有不得已的苦衷和潜在的巨大危险。另一方面，把自己置于如此危险的境地并且只能继续向前冲，确实是草莽作风。

　　因此，如果他能入主万科成功，他一定很想经营好万科的。万科源源不断的真实利润以及高大上的形象，对他今后的商业运作更有巨大帮助。所以邓元杰认为，姚振华拿下万科是想长期经营的，至少也会认真经营三五年再说。

　　分析到这里，可以给出本文的最终分析了：万科的终极命运是什么？

　　在邓元杰看来，或者大佬们会在万科达成妥协，或者万科引入新的战略投资者，接盘姚振华的股份。先看第一种情况。

　　第一种情况：姚振华和万科管理层妥协，此时万科仍然会高速发展，但王石会退出。

　　这是因为：既然姚振华已经深深“插入”万科，成了事实上的老板，而且万科管理层和姚振华都爱惜万科，想把万科做大做久，他们的根本利益是一致的。不一致的只是心态问题。大家都是久经沙场的商人，面对共同利益和实力强弱，心态问题很好解决。当然，这需要姚振华首先要放低姿态，而且他确实是这么做的（虽然买股票非常凶悍）。

　　当然，双方要达到和谐一致，还需要解决以下问题：

　　（1）姚振华放低姿态，万科管理层尤其是郁亮，能否接受？我认为是可以接受的，因为地产并不是一个什么高科技的行业，况且即使王石郁亮强硬，难道万科里面就没有人被“招安”？在邓元杰看来，愿意接受招安的大有人在。就像水浒108将，就算宋江、李逵不愿意被招安，关胜、呼延灼、董平这些猛将也愿意被招安啊。万科不缺优秀的职业经理人，哪怕走一半都没什么，绝不影响万科的品牌。

　　这一点资深商业人士都会明白，而且有很多前车之鉴。我举个很简单的例子：新浪以前由王志东建立和领导，但王志东不控股，2001年被资本赶出去了。但新浪不是照样运营，照样挣钱？过了六七年风光日子？虽然这几年新浪没什么大发展，但这是因为网络形势早已时过境迁，就算王志东在，如果不能与时俱进，也未必能把新浪变成BAT。至少，现在新浪在新闻这块仍然是一线门户。所以万科就算走了几个领头人，剩下的精英仍然可以让万科保持一线地产商的地位的。

　　（2）更重要的是，姚振华一定要给万科管理层（不管是郁亮还是别人）更多利益。这一点，邓元杰相信姚振华也可以做到。

　　从利益上说，郁亮们仔细经营万科不就是想要更多股权并以后套现吗？对于姚振华来说，扶植几个职业经理人，一年给几千万甚至几亿算个什么事？比如现在万科停牌了，要增发，如果对管理层增发几亿股甚至十几亿股，对目前110亿股本能摊薄多少？而且可以增厚万科的现金，获得进一步发展的动力。管理层有积极性了，把万科和宝能系的地产整合经营，姚振华没有理由不赞成。甚至，姚振华也会参加万科的增发，以便把宝能系的地产整合进万科。

　　不过王石肯定会退出。这是因为：他早已不参与万科的具体运营了，仅仅是名义上的精神领袖，并且每年还从万科领取1000万，爬山、泡妞、做红烧肉什么的。精神领袖值多少钱？对于商业尤其是房地产来说，精神领袖的地位没那么重要，甚至可以说可有可无。所以对于姚振华来说，既然王石已经表达了激烈反对，姚振华肯定不愿意留他。另一方面，王石作为长期的红二代商业领袖，让他为草根姚振华打工，也是不可能的。

　　看看2001年王志东的命运就知道了。当时王志东不仅是网络界第一大佬，而且是新浪的精神领袖。但那又如何呢？没有股权但是放不下心态，最终还是被资本干掉，这对新浪又有多少实质影响呢？没有。新浪的汪延上位，对媒体发表几通讲话，名气一样树起来了，虽然汪延的名声无法和巅峰时期的王志东相比，但陈彤等悍将仍在，所以新浪一样运作得很好。王志东离去并且卖掉了新浪所有股票，之后在网络界逐渐默默无闻了。

　　因此如果姚振华万科的控股人，最终的结果就是他给足王石面子，礼送出境。这不仅是对超级大佬和更超级大佬的尊重，而且是对万科管理层的安抚。

　　写到这里我想说，我非常尊敬王石，王石在地产界已经取得了巨大成就，是我根本比不了的。我这里只是就事论事。

　　只要放低心态，王石的命运其实很好。他是红二代，已经60多岁，早已功名成就，也颇有积累（虽然无法和控股的巨富相比），即使退出万科，照样能当几年新闻人物，这和30多岁就被赶出新浪的王志东完全不同。

　　当然，万科还有另一种结局，就是第二种情况：王石引入“高贵的”战略投资人，接盘姚振华相当一部分万科股份，此时万科也会继续高速发展。

　　王石毕竟是红二代和长期的商业领袖，能量巨大，他通过（宝能系不参与的）增发，或者找来至少100亿元“接盘侠”，也不是不可能。比如通过高层运作，让原来的大股东华润继续拿出100亿元，接盘姚振华的股份，华润继续当老大，宝能系当老二，他的目的就实现了。

　　但这里有个问题：万科的股价已经被姚振华短期炒高到24元多了，如果增发，增发多少？如果接盘，以什么价格接？这些都是颇为棘手的问题。王石的面子真的有这么大？“高大上”的资本凭什么相信他会继续做得更好？就凭他天天爬山泡妞做红烧肉吗？

　　而且，万科管理层的最终目的是自己掌控相当一部分股权，即使不能控股，也要比目前的4.14%多得多。如果增发或找人接盘姚振华的股票，自己还能不能实现这个目的了？在邓元杰看来已经不可能了，至少困难大幅增加，因为万科管理层等于被套上更多的枷锁。所以自从姚振华强势进入万科之后，万科管理层头上已经被套上枷锁了，只不过是谁套的问题。与其如此，不如和现在的大股东姚振华商量好。从前面的分析可以看出，毕竟姚振华更有求于万科管理层，如果他愿意让步，双方完全可以“同舟共济”。

　　所以邓元杰认为第二种情况（也就是王石引入其他“高贵的”战略投资者）的可能性很小。最终结果，应该还是资本（姚振华）和精英（万科管理层）妥协，在可预期的未来，万科的前景一片光明。王石就算名义上离开万科，他在万科也是有股权的。在万科的“事业合伙人”中，他的股份应该是和郁亮等人旗鼓相当的。所以还是上面分析的结论：王石一点也不悲惨，虽然小有牺牲（毕竟离开万科了），但可以让大多数人”多赢“。

　　这种结局还有一个好处，就是在所有旁观者、尤其是外国人看来，资本说了算，股权说了算，我们还算是一个市场经济国家。这对于吸引外资的好处，更高的大佬们不会看不到。

文章转载自微信公众号：百态人生大观澜