天齐锂业︱受困于行业周期，能否以“锂”服人？

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锂是密度最小的金属，也是已知元素中金属活动性最强的金属，我始终坚信它的市场应用潜力很大，前景广阔。

——天齐锂业董事长蒋卫平

一、锂业龙头被剥离，东方大佬入盐湖

话说2018年，钾肥行业又到了分久必合的当口。世界钾肥巨头加拿大钾肥（Potash Corp，以下称加钾）和加阳公司（Agrium Inc.）计划合并。为了让这桩并购案符合一些国家的反垄断监管要求（其中包括中国），最终加钾同意转让其持有的四家化工厂的股权，其中包括一家叫作SQM的公司。

SQM即智利化工矿业公司，可不是一般的厉害。它不仅拥有全球最大的硝酸钾和碘产能，还是世界第一的碳酸锂生产商。

消息一出，惊起一位大佬：2018年5月17日，蒋卫平麾下的天齐锂业（002466）与加钾签署协议，以65美元/股的价格受让SQM公司23.77%的A类股，交易总价40.66亿美元，合人民币258.93亿元。算上公司之前持有的B类股，天齐锂业共计持有SQM37.5%的表决权，与PAMPA公司并列最大股东，两家公司各派遣3名董事（SQM董事会共8名董事和3名独立董事）。
摘自《重大资产购买报告书》
注：SQM执行同股不同权的股权安排，A类股和B类股分红权相同但表决权不同。

这次收购对天齐锂业意义非凡：SQM拥有世界三大锂盐湖之一阿塔卡玛盐湖的绝大部分开采权。这个盐湖含锂浓度高、储量大、开采条件成熟、经营成本低，是智利政府大力推动的矿业项目。可以说，天齐锂业一跃成为全球锂业牌桌上的顶级玩家之一。

二、大手笔深交所急发函，高风险投资者狠砸盘

然而，鱼跃龙门哪有那么容易？2018年5月17日，SQM的A类股报收55.1美元/股，B类股报收54.96美元/股。天齐锂业在未取得控制权的情况下付出了18.18%的溢价，并且绝大部分的钱是借来的。
摘自《重大资产购买报告书》

这些借款的还款日是今年11月29日，其中12亿美元可以续借3年。为取得借款，公司在质押一系列股权外还提供了连带保证。一旦还不上就是全军覆没的节奏。橙哥觉得蒋总平时一定爱听梁静茹的《勇气》，要不然他怎么会这么有勇气？多赚钱的生意才能两年之内收入160多亿现金？还没算利息呢！
摘自《天齐锂业2019年中报》

深交所见状也是虎躯一震，急忙发了问询函，对定价依据、融资安排、反垄断审查等几方面发出26条灵魂拷问。而公司长达82页的回复基本可以浓缩成“行业前景美如画，盐湖提锂跨骏马”这两句车轱辘话。

大饼再圆也是虚的，而几百亿的债务却实实在在地压在公司的报表上。2018年6月20日公司股票复牌以跌停板开盘，最终收跌9.73%，且次日再跌7.01%。

投资者确实有理由担心。由于供给快速增加，全球锂价自2018年二季度进入下行周期。2019年，欧洲电动汽车销量同比增加49%，中国新能源汽车产销量虽小幅下滑，但仍达到120万辆。需求如此强劲之下，国内电池级碳酸锂价格全年下跌近40%。

受困于周期，2019年前三季度天齐锂业营收同比下降近10亿。SQM的净利润也下降36.22%。而天齐前三季度的财务费用却高达16.5亿，同比增加14亿。要知道，公司2018年的利润也不过28亿。

业绩下滑股价自然撑不住。目前SQM的AB两类股票价格均为30美元/股左右，较收购成交价跌去50%以上。2月2日，天齐发布公告，宣布将对SQM股权计提减值准备22亿元。受此影响，公司2019年净利润由预计盈利0.8~1.2亿修正为预亏26~38亿。
摘自《2019年度业绩预告修正公告》

前文已经说过，SQM股权是借款质押物之一。质押物价值大幅降低，出借方就很可能要求追加质押物甚至拍卖质押股权。所以，能否把9个月后的23亿美元还上，对天齐锂业可谓生死攸关。

三、下行周期未见底，配股筹钱欲破局

要想还钱，最关键的当然还是锂价能否回升。但是SQM于1月23日发布公告称，对年产4.5万吨氢氧化锂的Mt Holland项目，将推迟至一季度末再做出是否投资的决定。显然，SQM对今年的锂价不乐观。

SQM的坏消息一个接一个，其他子公司也是不省心。2月2日，天齐对其间接持有的SALA公司50%权益计提0.38亿减值准备。而SALA公司的主要产品泰利森锂精矿是天齐最有竞争力的产品。天齐直接卖锂精矿的毛利率甚至高过碳酸锂和氢氧化锂。这也是天齐的毛利率一直领先主要竞争对手赣锋锂业（002460）的重要原因之一。连手里的金饭碗都提了减值，天齐对行业趋势的判断可见一斑。
摘自《天齐锂业2019年中报》

锂价熊途漫漫，而高昂的财务费用和巨大的还款压力已经让天齐有些喘不过气。2月3日公司发布公告称，由于技术原因和资金状况，公司投资37.12亿的澳洲年产2.4万吨氢氧化锂项目投产日期将进一步延期。该项目于2018年底启动阶段性调试以来，一直未能投产。
摘自《关于项目进展的公告》

如此缺钱的天齐，在今年1月份还为子公司提供了90亿的担保。潜在的风险又大了几分。

业绩改善指望不上，子公司又嗷嗷待哺，天齐只好把眼睛瞄向了股东的钱包。今年1月天齐向股东配股3.35亿股，筹资29.32亿元。所得款项将全部用来偿还收购SQM的借款。
摘自《关于配股发行结果的公告》

四、天下大势，浩浩荡荡

除了家里已经有锂矿的比亚迪、没事儿就叫嚣要买几个锂矿的特斯拉之外，大众和丰田等车企也开始游说智利、玻利维亚和阿根廷这“锂三角”的政府，希望能挖挖锂矿维持生活这样子。从这个角度来说，锂价将会长期承压。橙哥再强调一次，锂价连着天齐的股价。

但是，电动车对燃油车的取代已成燎原之势，尤其是一直担心石油被卡脖子的东方大国，必定会以真“锂”说服人，实现真“锂”供应可控。从这个角度来说，锂的需求又有着坚实的基础。综合各方面情况来看，橙哥觉得今年锂价虽然上涨无望，但是企稳可期。
 
按着这个逻辑细想下来，手里握着个大盐湖，又在澳洲开了一堆分矿的蒋总，或许可以稍稍松口气。

只要电动车的车轮越转越快，天齐锂业还能愁没生意做？

注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。想get《天齐锂业三季报》？请点击“阅读原文”↓

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文章转载自微信公众号：菠菜的星空

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