关于恒大发债的一点思考
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前面万达的辟谣有点无力一文我们还在讨论万达转让13个轻资产项目给融创（2017年孙老板买的万达城，没买的设计、建设、管理权），本周就公布了交易对价62.81亿元。之前是每年每个项目5000万的管理费，20年支付合计130亿。那么折现后，这些钱变成了62.81亿，额外还转让了9%股权（之前融创是91%的股权，转让后是100%）。
而在房地产行业上游的民企，也就还剩恒大、碧桂园了（至于万科，基本已经国有化了）。上周恒大突然开始发债了，而这次发债的总规模是18亿美元许家印自己先买了10亿美金根据恒大的公告，还可以注意到：
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这18亿美金分为三个期限（如上图）：
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1) 2020年到期的2年期5.65亿美元，利率10%；
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2) 2022年到期的4年期6.45亿美元，利率13%；
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3) 2023年到期的5年期5.9亿美元，利率13.75%（看到不少评论都笼统的说是13.75%，这种说法不够严谨）；
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这并不是恒大第一次发债，也不是规模最大的一次。2017年，恒大集团在新加坡发行6笔、总计91.24亿美元债券，期限3-8年不等，票面利率在6.25%-9.5%之间（此处不一一列举）；
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许家印本人及其个人全资公司XinXin (BVI) Limited共同认购了10亿美元，菠菜认为可以看做是一种增信行为。
好了，上述内容已是各大媒体都提到的，总之结论是连许老板都开始缺钱了。对此，我想说自己的一些观点：
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许老板的钱从哪来？8月份恒大派息167.8亿元，其中许老板个人可以获得股息130.8亿元（约16亿美元），完全可以来买这些债。但这种行为可以理解为用上市公司股息来借给上市公司。其实许老板可以作为大股东自己以更低的利率借给公司的；
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5年13.75%，那么相当于68.75%这个资金成本确实不低，但整个房地产行业并没有特别高的盈利潜力时，这些钱怎么办？其实恒大近年来一直主动做的是降杠杆的动作，至少从资金面上比万达要好一些，主要是因为没有做那么多不赚钱的海外投资。但这次投了贾跃亭的FF91已经让很多人看不到希望，公司又在喊转型轻资产，但这个时间可能要很多年才能完成；
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为什么要发美元债？因为在国内发债融资成本更高，可能根本融不到钱。美国债券市场比国内发达，最近又在美联储加息周期内，如果人民币汇率一直下跌那么实际企业的债务成本会不断攀升。因此从某种意义上说，人民币一直贬值，房企被逼到快破产，那么国内房价一定会降，因为要变现啊；
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房企龙头都发了高息债，让下面其他房企怎么活？接下来其他房企也要发债的，当然只能参考这个利率水平。而且对于美国房企也有一定的影响。我担心这么一搞把其他房企发美债这条活路也给堵死了。
这里还有两个风险隐患，我看很多文章都没有提：
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债券违约风险。恒大之前一直想回归A股未果，我想其财务指标也是一个重要原因。如果企业随货币政策不断收紧影响太大，债务问题被刺破，很可能发生违约。很多人都提到13.75%已经是亚洲垃圾债的利率水平了（BB-）；
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假如人民币触底反弹，或者美联储不再加息（可能性不大），美国整个利率市场下降，会触发债券持有人提前要求赎回。
特别说明一下，据路边社透露，本来当时想多发点债的，计划30亿美金，后来才变成的18亿，利息还如此之高。更重要的是恒大把香港的一座楼抵给银行贷出15亿美金，成为派息的主力资金来源。派息的钱用来买了自己发的债。不难想象，接下来的18亿美金借来的钱会不会再用来派息？
2019年一季度，恒大要还200亿美元债务；
2019年全年，恒大到期债务500亿美元。
是时候该给房企松一点了，不能把他们现在整死，特别是不能把银行和债权人整死。
话又说回来，其实许老板至少还主动给公司兜底，那乐视的债，贾老板何时掏腰包还？
文章转载自微信公众号：菠菜的星空
