如何快速了解一家公司的基本面

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本文作者：郝宇

在投资决策中，对一家公司进行一个全方位的了解是很有必要的。快速通过企业的基本面和财务数据给企业做一个画像是至关重要的，以最近看过的一个家具公司的大宗项目为例，把过程中的一些研究思路串联起来，形成一个快速研究公司的模板。下面就从实际控制人的过往、公司简介与公司业务模式、通过业务模式找到该模式的主要矛盾为核心切入点、通过主要矛盾构建财务模型、通过财务模型反映公司的状况，通过以上步骤对公司有一个大体的了解。之后从其他维度对公司做一个全方位的画像，包括但不限于，回购、质押、员工持股计划、大股东实力、近期的热点政治事件影响、债券市场情况、减持以及其他异常情况。

美克家居简介

和中国改革开放之后的大部分行业发展路径很像，在自己的圈子里兜兜转转，然后赶上了欧美发达国家开始将一些传统产业转移到中国等劳动力价格更低的地区的时机，开始做贴牌加工(OEM)，通过做贴牌代工之后有了第一笔原始积累之后，开始意识到一些上下游的掣肘，慢慢开始向上下游渗透，掌握了一定的话语权之后，体会到品牌溢价之后就不会一直甘心做别人的嫁衣，开始推出自己的产品参与零售行业，经过一番腥风血雨的竞争之后，留下来的品牌都会有了自己的一席之地，然后开始围绕着自己的品牌火种做一些转型升级，继续提高市场占有率。

美克家居的发展路径和上述路径很一致，美克家居成立于1995年，美克家居以出口代工家居产品起家，于2000年上市，2002年向零售商转型，2014 年打造多品牌销售网络，经过两次战略转型美克家居已成为一家多品牌、多渠道和一体化的国际综合家居消费品公司。这家公司同样也很稳，一直在高端家居行业深耕，慢慢发展壮大。不过值得一提的是母公司中间参与过精细化工，不过现在已经将这一块业务剥离掉。

股权结构

控股股东简介

冯东明，1958年12月22日出生于新疆乌鲁木齐市。冯东明学油画出身，一直读到硕士。1988年，冯东明辞去工作，卖掉钢琴、摩托车，向朋友借了10万元注册资金，办起了“乌鲁木齐装饰艺术研究所”。1993年5月16日，新疆美克家私有限公司成立，冯东明占股75%，从此开始了美克集团的国际家具贸易的历程。

艺术出生→从事装饰→“下海”后进行装修、室内设计→生产家具→家居零售→家居品牌（这个人是一个很稳的人，在自己的熟悉的领域不断深耕，开疆扩土，和其他做家居的老板不同，他一直做的是自己的对口工作。【欧派家居：姚良松，飞机制造厂技校老师】【索菲亚：江淦钧、柯建生，国企跳槽、下海经商】【尚品宅配：李连柱、周淑毅，软件公司】）

主营业务分析

美克家居主营业务包括家居制造，家居销售，营销与批发。具有完整的家居产业一体化供应链系统，为消费者提供全品类家居一站式购物体验。

家居制造：公司家居制造所需木材资源主要从境外采购，并在俄罗斯，新疆，内蒙古设有木材加工基地；在全球有4个家居生产基地（包含10个工厂分别位于天津，新疆，越南，美国），主做实木家居和沙发（其中40%卧房家居和26%沙发产品），公司通过定增募投进行天津产地的升级扩建，提升智能生产和供应链体系水平，并切入定制生产，不断完善公司制造的产品品类。公司2018年1与公告子公司美克国际事业以合约1.95亿元人民币收购M.U.S.T.(越南高端家具和装饰品制造知名企业)和Rowe(美国拥有超过70 年历史的高端定制沙发品牌)公司60% 和100%股权，补充黑标和高端软件家居产能。目前90%的产品为国内生产，10%产品为越南工厂生产。

家居零售：零售业务目前是公司最主要的收入和利润来源。2002年起以自有品牌美克美家为载体，以直营连锁店方式开拓国内市场，目前已经成为国内最大的家居零售商之一。同时基于零售业务，公司积极拓展多品牌战略，逐渐发展A.R.T.经典，A.R.T.西区，Rehome，Zest，YVVY等品牌，差异化定位，覆盖不同审美偏好的消费群体，引领国内高端家居生活方式潮流。公司零售业务收入占比从2012年52.8%提升至2017年80.3%，2012-2017年国内零售业务收入CAGR为19.3%。

批发业务：公司2009年收购美国Schnadig(施耐德克国际公司)，2010年收购了美国A.R.T.家居公司，依托其为平台在美国建立自主品牌与自主销售渠道，大力发展营销批发业务。同时尝试国际零售店的扩展，美国Caracole已经在迪拜最大的购物中心开店，未来有望以代理商模式在全球核心城市开店。2017年开始公司加强海外批发业务的管理，随着海外市场的消费回暖，公司2017年批发业务实现同比增长22.6%，增速提升显著。

OEM出口：OEM出后制造是公司起家业务，伴随业务转型和结构调整，公司2014年对OEM产能主动缩容，目前全部产能以转至自有品牌业务。

商业模式分析

美克家居的发展逻辑类似与酒店行业，多品牌战略积极推进，覆盖不同消费客群，差异化定位管理。直营体系树立品牌形象，加盟渠道拓展提升收入规模。美克家居的主品牌美克美家全部采取直营模式，经过多年经营，打造成为国内首屈一指的高端家居零售品牌，为公司积累了丰富宝贵的家居服务经验，同时也是公司的标杆。现阶段公司的发展路径是，继续做大做强美克美家品牌，同时通过加盟方式，未来公司在A.R.T.及A.R.T.西区品牌上，输出管理与服务经验，由重资产向轻资产模式过渡。线上线下全方位拓展家居新零售模式，公司不仅是线下直营和加盟，还在积极布局线上渠道，运营模式总结起来就是“直营/加盟店商+电商+零售服务商”，巩固以及不断拓展市场份额，不断提高市场占有率。同时值得一提的是，公司在定制家具领域也有布局，现阶段来看发展较为顺利。

多品牌介绍

品牌差异化战略，提升品牌竞争优势。 公司 8 个渠道品牌包括：美克美家、 A.R.T、 A.R.T西区、YVVY、恣在家 Zest Home、美克美家子品牌Rehome 以及国外品牌 JonathanCharles 和Rowe。品牌差异化定位，涵盖美式、传统、时尚等多种风格，目标市场囊括中老年至青年，多品牌战略构筑公司核心竞争力。

九大指标分析

美克家居是一个重资产品牌零售公司，下面从渠道，坪效，存货，供应链，产能，现金流，销售费用，毛利率，扣非净利润九个方面建立指标来进行分析。

指标一：渠道和坪效

首先来说美克家居是一家家居零售公司，那就先从零售行业最重要的一点来看，渠道。零售行业最重要的就是渠道，谁掌握了渠道，谁就掌握了市场。美克家居的渠道分为三块，线下直营，线下加盟，线上。线上的渠道现阶段在公司的总营收中占比不大，但是增速明显，主要有五家电商平台，同时有自己的线上定制品牌，这一块是未来潜在的高增长点。现阶段，公司主要的渠道发力点还是来自于线下，下面看一下公司线下门店数量变化情况。

除直营品牌美克美家品牌之外，其他品牌店面在快速扩张中，总店面数量的三年复合增长率18.3%。A.R.T.经典品牌预计2018年新增40家门店。A.R.T西区品牌预计2018年新增80家门店。现阶段，公司渠道扩张进入持续发力期。公司开始做强直营品牌，做大各个加盟品牌的战略在稳步推进，从重资产运营向轻资产运营过渡。

评价零售公司还有一个很重要的指标是坪效，首先来看一下美克美家作为直营品牌的表现情况。

公司直营业务收入 2017 年达30.67 亿元，同比增加 15.9%，2012~2017 年 CAGR 达 17.1%；单店提货额提升至 2377 万元， 2011~2017 年 CAGR 达8.3%。 2016 年和 2017 年主品牌美克美家直营店坪效在 2.2 万元/平米左右， 2017 年直营店坪效略微有所下降，主要由于美克美家 2017 年新开店数量较多达 11 家，且 2017年4季度环保限产影响公司收入。还有一个主要原因是，公司的新开店面积变大，2015年和2016平均单店面积为1350平米左右，2017年平级单店面积为1500平米。

同样来看看，所有公司直营店的情况。

同样坪效情况也没有很好的表现，但是作为一家扩张阶段的企业来说，坪效应该拆开来看，营收/面积。要想坪效表现的好很简单，营收增加或者面积减少，但是作为一家快速扩张的企业直接看坪效可能不会很有效，就像新开一个店总有起步阶段，万事开头难，不是大幅下滑就算正常情况了。所以直接看坪效，不如分开来看，肯定是既要扩大营收，又要扩大面积，这样拆开来看，美克家居的表现还是不错的。

指标二：存货，供应链，产能

如果从重资产公司的角度来看，存货，供应链和产能是很重要的关键点。美克家居一直在进行供应链改革，看一下它的存货情况就能知道改革效果如何。

单单从存货来看，美克家居的供应链效率确实在提升，不过只看存货的变化情况，会有失偏颇，存货都压给下游经销商也会导致存货效率提升，所以应该结合着预收款来看。将存货周转率与预收账款占收入的比重制作一个四象限模型：

由上可得知，美克家居正在处于从第四象限过渡第一象限，产品畅销，生产效率高，预收增长速度大于出货增长速度。美克家居的产能应该是没有什么问题，收购了两个外国工厂，同时定增募集16亿元投资天津制造基地升级扩建项目。

指标三：现金流，销售费用

除了是重资产零售公司，美克家居还是一家品牌运营公司，品牌可不是嘴上说的，而是真金白银砸出来的，所以看看它的销售费用对于收入的影响作用。品牌打出去是好事，但是不能赚回真金白银也是枉然，所以还得看看它的现金流情况。

经营活动净现金流/销售费用：单位销售费用对经营活动净现金流的拉动

营收/销售费用:单位销售费用对营收的拉动

用经营活动净现金流与单位销售费用对营收的拉动这两个指标制作一个四象限模型：

美克家居正在处于从第四象限过渡第一象限，销售费用对营收拉动明显，同时能实实在在收回现金，公司品牌处于上升期。

指标四：毛利率，扣非净利润

上边是从公司的整体运营层面来看，下面看看落到实处，看看美克家居赚不赚钱，看一下它的毛利率和扣非净利润。

美克家居营收增加，但是毛利率下滑，同时扣费净利润增速也一直在下滑，处于扩张期的公司，尤其是这种重资产转向轻资产的公司，毛利下滑是必然的，但是净利润增速下滑一定是需要警示的。不过好在经营活动产生的净现金流是远大于净利润的，公司的现金流比较稳定。根据2018年中报显示，上半年公司营收和扣非后净利润分别同比增长40.50%和35.65%，这个增长对比往年数据还是很不错的。

指标五：回购情况

今年第一次回购已经完成，当时发公告拟回购资金总额为10,000万元至20,000万元,在回购股份价格不超过人民币5.60元/股的条件下，预计最大回购股份数量为3,571万股，约占公司总股本的1.98%。截至2018年5月22日，累计已回购股份数量为24,328,027股，占公司总股本的比例为1.35%，成交的最高价为5.60元/股，成交的最低价为4.92元/股，累计支付的总金额为127,786,853.11元。回购股份方案实际执行情况与股东大会审议通过的回购股份方案没有差异。

第二次的回购预案已经公告（2018年8月4日），方案如下：

拟回购的规模、价格前提、期限：本次拟回购金额为人民币20,000万元至50,000万元；回购价格不超过人民币6.00元/股；预计最大回购股份数量8,333.33万股，约占公司目前总股本的4.69%。回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过六个月。

回购的资金来源：拟用于回购的资金来源为公司自有资金。

指标六：员工持股计划

截至 2017 年 9 月 25 日，公司 2017 年员工持股计划已通过上海证券交易所交易系统完成本次员工持股计划股票的购买， 累计购买美克家居股票47,534,034股，占公司总股本的2.63%，成交均价为6.14元/股。上述股票锁定期为 12 个月。

指标七：质押情况

截至2018年8月21日，美克集团持有美克家居股份已质押558,242,838股（占公司总股本的31.45%,占美克集团持有公司股份的85.33%），其中38,461,538股为限售流通股，其余为无限售流通股。

之前一次质押情况，美克集团共持有公司股份 654,215,270 股，截至 2017 年 12 月 18 日，美克集团持有的本公司股份已质押 596,842,838 股（占公司总股本的 33.05%,占美克集团持有公司股份的 91.23%），其中 38,461,538 股为限售流通股，其余为无限售流通股。

质押比率整体下降，不过还是比较高，不过距离成本线不远，所有质押都在2016年8月，平均价格5.6，现价为5.00，大股东爆仓风险较小。

指标八：大股东其他产业

指标九：风险点

1．新开门店不及逾期，扩张受限

2．人民币持续贬值，汇兑损益

 

贸易战影响

暂时没有影响，子公司天津美克获得2003年美国家具制造商对从中国进口的木制卧房家具提起反倾销诉讼中获胜，成为当时家具行业全国唯一的“零税率”，因此将免于今后美国商务部每年一度的行政复审，从此不受木制卧房家具反倾销案的任何影响。现阶段，不受木制卧房家具反倾销案的任何影响。

限售股上市

26923.0769万股定向增发机构配售股份预计2018-09-13上市流通,占比流通盘18%。

可交换债券

2018年12月06日到期6亿可交换债券，2019年01月11日到期3.8亿可交换债券。

异常情况

半年报经营活动现金净流量为负，这个情况之前几年都没有出现过，报告解释为随着兑司业务觃模增长及开拓国外销售市场，商品采购及人工费用同比增长所致。年底可交换债券到底，加上公司扩张期，资金压力会比较大。

估值

对一家公司进行快速梳理之后，估值是必不可少的，买好公司不一定能赚钱，买一般的公司甚至是很差的公司也不一定赔钱，每个公司都有一个价值，投资的宗旨是：“不求好公司，但求便宜货”，因此估值也是重中之重。

使用相对估值法PE，从上市以来到现阶段，该公司的动态市盈率处于历史的低位，估值偏低，也就是俗称的便宜货。

上述以美克家居为例对一家公司基本面做一个快速梳理过程，以及一个简单的估值，可以快速的对一个标的进行一个相对比较全面的画像。当研究标的比较符合自己的要求，可以进一步的进行研究，例如对公司的产能和在建进行深挖，对业绩爆发的时点进行研判，以及利用现金流贴现对公司进行绝对估值，计算公司的安全边际等。菜市场买菜还要货比三家，更何况是拿真金白银出来投资，要慎之又慎，不要嫌麻烦，一定要做足功课，获取大概率的赚钱机会。

申明：该公司只是做为研究案例，不构成投资建议。

免责声明：本公众号所有文章和观点不构成任何投资建议，各位读者切勿听风就是雨，希望在这里看到更多学到更多，也希望通过这些文字能够给各位更多的观察和思考，大家都是成年人，对于任何事都应该有自己理性的判断能力。

文章转载自微信公众号：大文豪曼因